Thursday, 6 October 2016

英國脫歐(Brexit)Q & A(信報 呂梓毅 2016.10.06)


自英國於6月24日公投通過脫歐後,至今已3個多月,惟市場仍對Brexit的「黑天鵝」事件存有不少疑問。今文筆者嘗試以問答形式探討當前市況及往後可能發展。

問:到底什麼是「硬脫歐」(Hard Brexit)與「軟脫歐」(Soft Brexit)?

答:嚴格而言,市場未有就「硬脫歐」與「軟脫歐」提出明確定義,但可大致視為英國脫歐後與歐盟關係的「親密」程度。簡言之,「硬脫歐」是指英國脫歐的立場,是徹底脫離歐洲單一市場;在「硬脫歐」模式下,英國可奪回對移民入境的控制權,但英國貨品輸往歐盟便要支付關稅,英國銀行或須領取牌照才可繼續在歐盟營運。反之,在「軟脫歐」的情況下,英國便要放棄移民入境的控制權,英國與歐盟成員國公民可繼續自由進出和工作,從而換取繼續留在歐洲單一市場內,這種模式類似目前挪威的情況。

從最新消息顯示,英國政府就脫歐談判期間,不會優先保障金融服務業,並且拒絕商界要求與歐盟達成任何臨時協議,緩和啟動脫歐程序期間對其經濟帶來的衝擊。首相文翠珊亦揚言,不會放棄英國對移民入境的控制權。由此看來,英國初步處理脫歐的手法,似乎傾向採取「硬脫歐」立場。

引發市場「不明朗」疑慮

問:「脫歐」帶來最大的衝擊是什麼?

答:自6月24日英國脫歐公投有結果後,在各大海外媒體出現最多的字眼,相信便是「uncertainty」(不明朗)。根據歷年彭博新聞就「uncertainty」出現次數的統計可見,在公投的6月份,有關統計曾飆升至逾8000多筆,已遠遠超越2000年「千年蟲」(Y2K)和2011/2012年歐債危機時的數字,並創有紀錄以來的高位(【圖1】;雖然有關數字在隨後數月見頂回落,惟現水平仍屬偏高,且隨着英國在明年3月前啟動脫歐程序,相信「uncertainty」的數字會再次抽升),反映有關英國脫歐的決定,帶來最大的衝擊便是「uncertainty」,情況較Y2K或歐債危機更甚。


誠然,歐盟各國從未曾啟動過《里斯本條約》第50條,也沒有一個政客或經濟學家可以說定,究竟英國與其餘27個成員國的談判結果。當中,確實充滿着無限的變數和不明朗因素。問題是,這不明朗的情況不會在一時三刻消除,並將在未來二、三年內(假設沒有要求延長兩年的談判期,但這須其餘27個歐盟成員國同意才可)不斷困擾金融市場,尤其鎊滙(見下文),或令市況發展異常動盪。

問:脫歐在目前帶來哪些可預見的影響?

答:如前分析,可以預見脫歐將帶來甚多前所未見的不明朗因素,而在這種氛圍籠罩下,鎊滙自然首當其衝,承受極大壓力(因金融市場最忌不明朗;有關鎊滙前景分析見下文)。此外,經濟呈下行壓力,相信亦是另一個較明顯可預見的影響。

由於脫歐帶來種種不明朗因素,一方面,企業投資部署持觀望態度,進而減少(或延後)投資開支是可以預期;當然,部分企業因是次公投結果而撤出英國市場,或減少英國業務規模(尤其銀行服務業),這也直接對英國構成潛在影響。另一方面,鎊滙近月急瀉,令入口通脹隨之上升,也間接影響往後消費開支,進而整體經濟表現。

根據英倫銀行(BOE)調查顯示,英國製造業和服務業投資意向分別在2015年和2016年開始輾轉回落,踏入9月後,這兩項調查更跌至2009年底以來新低。而實質的投資開支亦已連續兩個季度出現按年下跌【圖2】。


事實上,自英國公投脫歐後,經濟學家或分析員紛紛調低今年和未來兩年經濟增長預測,幅度介乎35至165個基點【圖3】。儘管如此,英國經濟也不致陷入衰退。


英倫銀行減息應對

問:英倫銀行如何應對是次脫歐「黑天鵝」事件?

答:由於預期英國脫歐將對經濟帶來沉重一擊,英倫銀行亦不敢怠慢,在8月初的議息會議,再次啟動自2009年初以來的減息行動,把基本利率(Base rate)下調0.25厘,至0.25厘,並重啟量寬(QE)購入600億(英鎊.下同)國債及100億企業債,以及推出千億「定期融資計劃」予銀行體系,確保銀行在低息環境繼續批出貸款。若這些放水行動逐步落實執行,意味2016年和2017年第四季,相當於分別減息約80和140個基點【圖4】。


不過,值得補充的是,英國經濟究竟會否因為脫歐而「顯著」轉差,目前仍難說定(大家都是「估估吓」);而且,從最新的花旗英國經濟景氣指數可見,亦已攀升至2013年9月以來新高,反映近月英國公布的經濟數據持續向好,表現遠較市場預期為佳【圖5】。由此看來,英國目前經濟現況並非太壞,且過去兩個多月以來,亦暫未見因脫歐而出現明顯負面影響。


換上另一角度看,若英國脫歐對經濟最終影響遠較市場預期為低,目前英倫銀行大劑量的放水行動,最終會否引發通脹、甚至資產泡沫(富時100指數近日再次逼近歷史高位,較脫歐消息公布時攀升逾兩成),值得留意。

至於,英國脫歐對鎊滙帶來的衝擊,留待下周再續。

信報投資研究部