Friday, 6 May 2016

央行報應近 買金有着數 (信報 習廣思 2016.05.06)


每年的「五窮六絕」,對投資者而言是最差的時候,也是最好的時候,能把握這兩個月的動盪,收集心頭好,組合於下半年往往能有着落。近兩天港股的沽壓稍為紓緩,恒指昨天下跌0.37%。美滙指數經今年反覆下滑後,近日開始反彈,除非今天公布的美國就業數據很差,否則美元繼續技術反彈的機會較高,5、6月最壞的時候可能尚未出現,買盤仍有時間再等等。

看淡後市的大有人在,著名對沖基金經理Stan Druckenmiller周三在一個研討會上批評,短視的政策制訂者根本沒有後着,不論用短期的財政或貨幣政策,只是一次又一次製造出「糖衣」及大量不具生產力的負債,反而妨礙了長期增長。十年來,環球經濟緩慢增長,說明已向未來透支太多,報應已近。

鈔票不值錢 金銀油瘋炒

那Druckenmiller的心頭好是什麼呢?他要大家估估,有一種資產5000年的買賣歷史中,從來沒有像現在般,出現買入可以套息的(positive carry)。這位老鬼自然是說黃金,大家應懂的。其實,不單是黃金、白銀,就算是原油,雖然全球庫存甚多,但升勢依然,可能大家都信持有實物遠勝鈔票。

不過,投資者短期要小心美元反彈,周三公布的私人機構新增職位雖然遠差過預期,但美元不跌反升,後市出現技術反彈的機會增加。若以中線而言,美元再回落的機會仍然較高。

從【圖1】可見,歐羅區今年的經濟增長好過美國,這也符合本欄一向講美國經濟周期已過了中午12時,正走向黃昏日落,美國政府有必要祭出弱美元政策以支撐經濟。加上美國總統大選的變數仍多,若然共和黨總統參選人特朗普真的跑出成為總統,美國隨時出現走資潮,均不利美元的走勢。


印度負債較中國輕

中國與印度這兩個亞洲最大的新興市場,在不少環球投資者眼中,印度的前景較佳,負面消息較少,這都反映在股市表現上。印度SENSEX指數今年表現勝過恒生國指及內地的滬深300指數【圖2】,其中一個理由是負債。


印度不是沒有債台高築的問題,但主要在企業負債,若以整體經濟而言,其在後金融海嘯年代所增加的負債,以佔GDP比率計算,遠低於排在頭位的中國【圖3】。回頭看來,內地的4萬億元人民幣振興經濟方案,確真累事,手尾很長。


摩根士丹利最新報告指出,印度企業債問題有見頂跡象,主要有兩大理由,一是自印央行行長拉詹於2013年就任及總理莫迪於2014年上台以來,整頓了宏觀經濟風險,解決負利率問題,令其不再引起企業盲目投資的衝動。

二是印度政府財赤改善,雖然短期經濟受到壓抑,但有利長期經濟發展,宏觀風險下降,未來幾季經濟增長有望加速。在企業層面,BSE 500成分股的自由現金流對營業額的比率回升上正數,這是金融海嘯後首見,反映企業的財務狀況逐步改善,負債問題漸見曙光。

那麼中國的高槓桿問題何時能見曙光?相信還要一段較長時間「清洗」。今年首季信貸急增,有些環節仍在加槓桿,個人負債上升十分明顯,這都可能為未來帶來宏觀風險,是故外資對內地經濟的看法仍然甚淡。從分散風險而言,買些印度ETF「傍身」好過籃子內只得中港股票。

若問金融海嘯的啟示是什麼?問題其實早在2008年之前已潛伏,舊的經濟失去動力,增長接近飽和,需要新的動力,新的企業和產品服務經過8年光景,新興產業尚未能填補舊產業的衰落。全球很多城市都在努力轉型,由年輕人及創投資金結合起來的新生力量開始浮現,美國已經很多,亞洲逐步興起,內地更為蓬勃。

經濟轉型 科技股不能少

當環球經濟增長日益放緩,一些企業如Facebook、騰訊(00700)及阿里巴巴等,仍能在營收及盈利上不斷增長,實在是奇葩。任何時代,科技都是最能引起投資者期待的,在這個不穩定的轉型年代,散戶可以忘記地產股、銀行股甚至是傳統零售股,但不能沒有科技股。

阿里巴巴公布,2016財政年度第四季營收按年增長39%,勝過市場預期,其中電子商貿收入增加41%,盈利飆升85%。業績公布後,阿里巴巴股價在電子交易時段漲了3%至4%。