Wednesday, 4 May 2016

貨幣戰爭新佐證 (信報 2016.05.04)


日本央行上周出乎意料以不變應萬變,公布指標利率維持於負0.1厘,以及繼續以每年80萬億日圓的速度擴大基礎貨幣。這結果明顯與市場期望的加碼量寬有極大落差,圓滙隨即飆升,美元兌日圓於昨天亞洲時段更報復性跌破106水平。勢如破竹的日圓,成為本周環球金融市場的焦點,圓滙走強正挑戰日本政府和該國央行的忍耐力。

日圓高處未算高,首當其衝的「受害者」是日本出口商,同時拖累日經指數上周四和本周一累挫6.6%。英國《金融時報》報道,任天堂、全球第三大打印機廠Epson和三菱電機(Mitsubishi Electric)等日企已率先改變對日圓滙價走勢的預測,預期至2017年3月為止的整個財政年度,美元兌日圓平均滙價將由110水平下降至105水平。Epson更預料日圓兌美元和歐羅每升值一元,等同分別抹掉該公司3億日圓價值和9億日圓盈利。

有趣的是,縱然日圓滙價不跌反升,日本早前卻與中國、南韓、台灣及德國等經濟體被美國財政部列入滙率操縱最新觀察名單。美國財政部聲言將密切關注上述國家或地區的經濟發展和滙率政策取態。有分析指出,若日本央行直接干預滙市遏抑圓滙,勢必引來美國批評,觸發日圓好友伺機出動,干預圓滙的效果將適得其反。而且,由於美國聯儲局未釋出明確的加息意向,日本央行一切壓低圓滙的行動或徒勞無功。

事實上,由美國監察其他國家操縱滙率可說賊喊捉賊,非常諷刺。2007年至2008年次按危機爆發後,聯儲局推出多輪量寬(QE)大舉購買資產,壓低美滙指數,難道這不是操縱?而且,當弱不禁風的美滙指數於2014年下半年逐漸轉強,由80升上100水平時,美國企業併購數目和金額均同步大增(詳見今天「信圖分析」),如今美滙轉弱,以陰謀論分析,正好配合美國的跨國企業把海外資產折算美元計價,藉此推高美國企業的盈利和資產值,有助延續美股牛氣。果如是,這場大龍鳳確實妙哉!怪不得耶倫遲遲不敢再加息。

至於日本有否操縱滙率,則路人皆見。從企業併購活動角度看【圖】,於2008年至2012年期間,日圓兌美元及歐羅均呈現走強,日本企業於2011年和2012年併購金額大增。相較2004年至2015年期間日企每年併購金額平均約1125億美元,2011年和2012年的日企併購金額均高於平均數逾三成。另一方面,安倍晉三於2012年底上任首相急射三箭刺激經濟,日圓兌美元至2014年底累瀉近四成,期間企業併購冰封,2013年和2014年日企併購金額分別低於平均數32%和17%。


回看2015年,無論美國、日本或中國的併購活動皆處於高峰,涉及金額分別高達2.35萬億美元、1478億美元和5247億美元。然而,假如央行不印銀紙的話,這些四竄的熱錢從何而來?

央媽除了擺明透過減息讓本土貨幣貶值,亦暗地裏執行各項刺激信貸措施,或明或暗的招數,其實也是另類貨幣戰爭。