Thursday, 21 January 2016

去槓桿效應發揮威力 (信報 習廣思 2016.01.21)


港元昨天跌至逾8年低位,港股「地震」,恒指下跌3.8%,國指一度挫5.5%,為2009年3月以來新低。資金流走引發一連串影響,來勢洶洶,相信「去槓桿」一詞會更加受到市場關注。

港股昨天跌勢兇猛,周二的反彈輕易跌凸,除了關注外圍跌市、港元轉弱,大市亦已跌穿重要支持位,即2013年低位19426點,確認破底展開新一輪跌浪。

自美國聯儲局推出量寬政策以來,雖然市場已經適應了收水及加息預期,但真正去槓桿尚未出現,假如銀行、股市及樓市齊齊去槓桿,將是很可怕的事情。

根據國際清算銀行(BIS)截至去年6月底的數字顯示,全球銀行總信貸水平(包括境內和境外),較2008年底增加27萬億美元,增幅達37%;其中,流向亞洲和拉丁美洲新興市場的,分別有12萬億美元和1.8萬億美元,較2008年底上升85%和118%,增幅遠高於期內整體水平。

金管局預警信貸風險

本港銀行業也不例外,金管局去年第三季季報顯示,本港銀行總信貸逐年上升的同時,不少信貸流向內地企業,內地相關貸款總額由2014年底的3.22萬億元,上升8.1%,至去年6月底的3.49萬億元;總資產比例由15.4%增加至15.9%。期內,其他非銀行類客戶的風險承擔增加4.9%,至1.08萬億元。

季報又指出,內地企業的信貸風險自今年6月以來普遍上升,主因是市場波動加劇,以及企業槓桿比率有上升趨勢,但信貸風險水平仍較全球金融危機期間為低。季報提到,內地經濟或進一步放緩,業界應留意內地相關風險承擔的信貸風險管理。

當資金流出本港銀行體系,銀行業便要面對資金成本上漲,同時,銀行業風險來自長短期資金的成本不對稱、信貸質素下降等問題,都是中港經濟滑坡、 資金流走之下,本港必然要面對的風險。【圖1】顯示,截至去年11月底止,本港銀行業總信貸較2008年已經倍升,銀行過去8年加槓桿後若要減槓桿,恐怕很多行業都會受到影響。


遠的不說,就以眼前股市為例,當銀行認為當前股市風險大增,就會自然減低對證券行的孖展融資,不論抽新股抑或舊股孖展都有影響。近年發展得相當快的資產管理行業,本身就透過加槓桿去運作,除了對沖基金本身有透過投行谷大槓桿,客戶的資金來源也有可能透過低息融資得來,一旦銀行業大規模去槓桿,股市是首當其衝即時急跌。

國指穿8000平倉壓力增

股市急跌,也有可能觸發衍生工具相當倉位被迫投降。美銀美林表示,當國指跌破8000點時,與銀行發行的結構性產品相關的期權交易,可能會開始平倉。該指數昨天曾短暫跌破過8000點,收報8015點,跌4.3%。

美銀美林稱,銀行此前買入與國指掛鈎的期貨,為發行給投資者的結構性產品做風險對沖。這些產品中有許多具有在8000點時「敲入」的特徵,意味着銀行須減少期貨頭寸以維持對沖效果,在8000點以下還可能有更多壓力。

儘管結構性產品不透明,使人難以判斷國指在什麼水平上會影響多少資金,但美銀美林基於對南韓監管數據的分析得出了結論。南韓是該地區最大結構性產品市場之一,目前掛鈎國指的南韓結構性產品名義價值約340億美元。

交銀國際稱,香港資本外流加速,香港銀行同業拆息(HIBOR)急劇上升,引發投資者擔憂未來按揭利率走勢,預計香港地產股將繼續受壓。昨日恒地(00012)急挫6.5%,長和(00001)跌3%,新地(00016)下滑3.4%。銀行股也不例外,東亞銀行(00023)、渣打集團(02888)及大新銀行(02356)均瀉逾4%,穩健如恒生(00011)亦跌3%,走資相當全面。

避風塘股一樣捱沽

奇怪的是,被視為避風塘的股份亦難逃下跌命運。煤氣(00003)、長江基建(01038)及電能實業(00006)均跌約3%,資金寧願套現也不願留在股市。

傳統互惠基金及對沖基金皆面對龐大的贖回壓力,流通量較大的藍籌成為沽售套現的對象。中資股股價低殘,流通量減少,基金更難透過沽售中資股來套現,應付贖回潮,藍籌頓時成為了港股提款機。

全球股市風險重重,標指正在下試長期上升通道底部【圖2】。早前提到受油價影響最深的俄羅斯,其貨幣盧布的滙價已跌穿80水平,創歷史新低【圖3】,違約風險進一步增加。