Friday, 2 October 2015

翻兜溫總舊招 市場受落 (信報 習廣思 2015.10.02)


聯儲局加息「等埋中國」,內地近日亦識做,開始發功振興經濟,招唔怕舊,還是用回溫總年代的那兩招,刺激樓市與車市。雖然劇本依舊,但市場依然受落。另邊廂,印度周二大幅減息半厘,超出市場預期。兩大新興市場齊齊出招,環球股市即時翻生。儘管港股暫時難擺脫上落市,但破底風險已下降,看看10月能否像2011年夏季大跌市後,於第四季大翻身,恒指若能企穩在22000點之上,將會是一個新開始。

周二內地宣布新能源汽車及小排量汽車獲購置稅優惠,周三汽車股大漲,帶動恒指回升289點。周三收市後,人民銀行公布沒有限購的城市,首次置業者的首付由30%降至25%,現時沒有限購的多為三四線城市,今次放寬按揭措施,明顯是希望紓緩這些城市的供過於求情況。「北廣上深」等一線城市,不論樓價及成交均已起動,限購依然,所以不受新政優惠,這也反映出目前中國經濟的兩面性。


刺激樓市車市撐經濟

根據花旗銀行本周的內房分析報告,一線、二線及三四線城市的供應庫存(以可銷售樓面/12個銷量),分別跌至9.9、12.5和16.7個月,一線及二線城市的庫存已回復至正常水平,最大問題還是三四線城市。

不過,今年賣地量少(首8個月跌了32%),新動工也下降,未來的新供應將會減少。花旗預期,到明年下半年整體的庫存將大幅下降。低息加上低首付,都令置業者的負擔能力改善,有利樓市發展。

此外,內地向發展商開放債市集資,使地產商有較充裕的融資渠道,減少大割價賣樓的風險;同時,亦降低了發展商的融資成本。近年大型地產商經多次的樓市低潮,汰弱留強,已形成市場較集中的形勢。花旗估計,十大發展商今年的市佔率將達到21%,到了2020年更會增加至35%【圖1】。汽車股早已瘋漲了不少,反而大型的內房股具有較好的值博率。


刺激樓市與車市,令經濟不致失速,雖然這是翻兜溫總年代的舊招,但也沒有辦法,中國經濟有半壁屬舊經濟,只有舊招才奏效,江湖救急,別無他選,內地銀行的最大風險還在於樓市,只要樓市不爆煲,整體宏觀風險都可紓緩。

昨天本港國慶假無市,但新按揭政策的效應已在周三紐約市發酵,內地地產相關股份易居(EJ)及搜房(SFUN)分別升了3.85%及6.11%,富時中國A50 ETF 亦漲了2.54%,銅價由周二低位每磅224美元升至昨天執筆時約236元,紐約期油則由44.6美元升至46美元。

新興市場再現生氣

油價與銅價回升,新興市場又開始有點生氣。觀乎新興市場ETF(EEM)周線圖【圖2】,自上月24日大跌市後一直在每股32美元至34美元之間上落,中港企業是新興市場EEM重要成分股,其走向其實也跟隨港股,特別與中資股息息相關。


中央近期對經濟的管理進入較積極的階段,除了對樓市、車市的刺激,亦大舉入市托起離岸人民幣價格,以免人民幣下跌又成為拖低其他貨幣的藉口。國慶假前,離岸價忽然高過內地價,可見中央穩定人民幣心切,一切與11月爭取成為特別提款權的組成貨幣有關。屆時,不少央行、主權基金及大型機構投資者都要增持人民幣債券及資產。人行此時不能令人民幣的離岸價與在岸價有太大差距也十分合理。

踏入10月份,中國經濟的形勢應該可以穩定下來,餘下的宏觀風險是美國年底加息,本欄一直相信美國若能加息,是一個經濟向好的訊號。從【圖3】可見,除了八十年代初外,每次聯儲局加息的時機,都是在經濟周期的中段而非尾聲,加息後失業率仍可持續下滑。


明年陷衰退言之過早

八十年代初的加息周期開始,是因為通脹十分之高,把高通脹壓下來比任何事情都重要,這反而令經濟改善,失業率隨之回落。今晚美國公布9月份就業數據,市場預期新增職位20萬個,較8月的初值增加2.7萬個,失業率維持5.1%,時薪上升2.4%,比8月的2.2%為快。

加息開始不代表經濟周期完結,有大行預測明年全球陷入衰退,可能是言之過早,若今年底加息,美國應該還有半個景氣周期。到了2016年或2017年,美國經濟景氣會進入尾聲,但屆時可能是新興市場調整完成之時,接力撐住全球經濟增長。

習廣思