Saturday, 18 July 2015

希臘退歐危機除 風險資產魅力來(信報 林昱鈞 2015.07.18)

http://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/1100397/%E5%B8%8C%E8%87%98%E9%80%80%E6%AD%90%E5%8D%B1%E6%A9%9F%E9%99%A4+%E9%A2%A8%E9%9A%AA%E8%B3%87%E7%94%A2%E9%AD%85%E5%8A%9B%E4%BE%86

本周,希臘和其債權人達成協議,為協商啟動860億歐羅的新紓困方案排除了干擾。同時,歐盟有意對希臘發放70億歐羅過渡貸款,歐洲央行亦決定提高向希臘銀行業提供緊急流動性貸款(ELA)上限至9億歐羅。為希臘解決流動性燃眉之急。暴風雨過後,市場回歸「Risk on」模式,歐羅區資產具有吸引力。

在希臘退歐危機期間,避險資金令核心國長期國債收益率不升反降。同樣,在歐洲央行資產購買計劃下,希臘風險亦未傳染到歐羅區邊緣國家的國債收益率中。相反,風險資產高收益債券和股票遭到市場減持,具有超賣回升的空間。所以,當市場轉至「Risk on」模式,風險資產較定息資產更為吸引。

市場回歸Risk on

歐羅區6月份綜合PMI指數錄得54.2【圖1】,較5月份上升0.6,第二季度平均值創下4年以來的新高,預示歐羅區第二季度經濟GDP延續增長。令人驚喜的是,歐羅區核心國之一法國連續3個月的綜合PMI指數高於50牛熊分界線,亦是歐債危機之後的首次現象。一系列數據表現,希臘債務危機並未影響歐羅區第二季度經濟持續復甦。


經濟復甦亦推動資金鍾情風險資產。根據Markit統計的ETF資金流數據【圖2】,第二季度歐羅區錄得113億美元資金淨流入,上半年更錄得387億資金流入。相反,第二季度歐羅區債券卻錄得18億美元資金淨流出。由於前瞻指標顯示經濟復甦,7月份ETF資金繼續流入歐羅區資產,顯示投資者看好歐羅區後市。

歐羅滙率值得關注

希臘退歐風險解除,歐羅保衞戰成功,歐羅本應大漲。相反,周四低位曾見1.0856美元,為7周低位, 原因在於市場對希臘經濟仍有隱憂,歐洲央行有需要推出更多寬鬆政策來維持增長。另一方面,本周美國聯儲局主席耶倫在國會聽證會上表示,不排除年內加息的可能性,喚起市場對未來美歐貨幣政策分化的記憶。儘管加息前歐羅跌幅有限,但是投資者部署歐羅資產不可忽略美國加息的懸樑之劍。

不過,歐羅下跌更有利歐羅區風險資產。歐羅下跌有助當地提升企業出口競爭力,繼續帶動歐羅區企業盈利上升。目前,在持續量化寬鬆之下,歐洲企業盈利平均增幅有望達到雙位數字。儘管現時歐羅區股票市場估值高於美國,但是盈利增長亦遠超美國,相信市場更新盈利預測後,歐羅區股票指數的估值將會回落,重現投資價值。

希臘退歐告一段落並不代表投資者可以高枕無憂,希臘仍然面臨增長乏力、財政收支不平衡、資本管制等一系列問題,而過去經濟更告訴投資者政治戲劇總是不期而至。不過,好消息是歐洲央行將會在未來幾個季度繼續延續資產購買計劃,亦盡力確保政治風險不會傳染到實體經濟之中。

林昱鈞