Friday, 6 March 2015

歐洲量寬開啟股市「綠燈」(信報 2015.03.06)

http://www1.hkej.com/dailynews/article/id/1000773/%E6%AD%90%E6%B4%B2%E9%87%8F%E5%AF%AC%E9%96%8B%E5%95%9F%E8%82%A1%E5%B8%82%E3%80%8C%E7%B6%A0%E7%87%88%E3%80%8D

歐洲股票在2014年相對平靜,以歐羅計上升7.4%,以大部分其他貨幣計算的升幅則明顯較低。投資者對國內生產總值和企業盈利增長改善的預期冷卻,而歐洲市場的復蘇亦落後美國和個別新興市場。不過,好消息是有多個理由顯示,歐洲股票將在2015年有強勁表現。由年初開始,市場已錄得健康的正面回報。

首先,歐羅弱勢提高了歐洲企業的海外盈利和競爭力。在2014年,歐羅兌美元下跌12%,兌英鎊則下跌7%;同期歐羅兌日圓維持不變,但在今年則下跌7.4%。在2015年,瑞士法朗的滙價變動最大(由於歐羅暴跌近12%),雖然瑞士在1月15日移除與歐羅的滙價掛鈎後已見回升。

歐洲量寬支持股市

第二,對歐洲整體經濟而言,油價下跌是有利因素。除蘇格蘭和挪威外,西歐並非主要的石油生產地,歐洲的石油供應幾乎全部來自入口。即使以歐羅計算,(布蘭特)油價自去年6 月底以來亦下跌逾40%。油價下跌亦不免帶來個別負面影響,歐洲擁有少數大型石油企業和石油服務公司,它們的股價便受到了影響。而俄羅斯作為主要貿易對象亦受多個問題困擾,其面對油價低企、烏克蘭事件引發的制裁(由於衝突再次升級,預計當局不會放寬制裁),以及災難性的貨幣弱勢,滙價下跌促使利率上升至無法持續的水平,並危害金融體系。

歐洲已宣布推出全面的量化
鬆,每月規模達600億歐羅,結束日期未定。這將支撐資產價格、歐洲股票在預期量化寬鬆出台時已開始上揚,而債券和現金等其他資產亦提供輕微收益。收益成為歐洲主題已有一段時間,預計情況將會持續。利率在可見將來仍會維持在低水平,有助歐洲的企業降低資金成本(對銀行來說是壞消息)和促進併購。

歐洲的信貸流動正在改善,在12月創下三年來的新高。在總值10萬億歐羅的歐羅區經濟規模下,第四季信貸的按年增長便有1200億歐羅。有關的信貸增長在貨幣最後一輪下跌、油價下滑和歐洲推出量化寬鬆(將在3月後出台)前已經開始,而以上所有因素更將進一步刺激信貸流動上升。

以上所有因素最終將會提高國內生產總值和企業盈利增長。單是信貸流動在第四季的改善,便將提高國內生產總值1.2%。油價低企和歐羅弱勢帶來的影響將會更大。我們必須逐一評估這些因素對個別企業的影響。投資者可留意當中的受惠企業,例如Akzo Nobel,該公司出售油漆予英國和其他英聯邦國家,因此能夠從貨幣上升和原材料價格下跌中受惠。對部分企業而言,情況可能較為複雜 ,例如Ryanair亦將受惠,但該公司現有大規模的對沖安排,因此要完全感受油價下跌的助力,仍須一段時間。

值得留意的是,瑞士情況改變所造成的影響。投資者須平衡兩方面,一方面,貨幣升值提升了當地股票的價值;另一方面,瑞士企業因此而損失競爭力,所致的盈利下跌將以瑞士法郎計算。對於純出口商而言,它們大部分擁有自主的海外業務,有關影響大部分將抵銷。而可幸的是,較少企業在本地擁有主要業務──因為瑞士經濟將會受挫。由2015年初至今,以共同貨幣計算,瑞士市場的表現與歐洲其他地區大致相若。

善用經濟改善尋機遇

最後一提歐洲的結構性變化- 我們堅信結構性改革對歐洲是必須的,尤其對於周邊國家,但有關改革不能單靠歐洲央行。意大利首相倫齊(MatteoRenzi )最近首度獲選,對實行改革是一個相當不俗的開始。倫齊的盟友馬塔雷拉(Sergio Mattarella)在最近的總統選舉中勝出,反映倫齊毋須再像以前般依靠貝盧斯科尼(Silvio Berlusconi)的支持。名為「解封意大利」的計劃(SbloccaItalia)勢將增加基建開支,新的就業法案亦將改善勞工流動性,當局更計劃就選舉制度進行憲法改革。

與法國相反,西班牙亦取得良好進展。例如,西班牙銀行業的表現便較以往更加一致:雖然我們擔心反歐羅派系在今年大選中的結果。不過這帶出的訊息是,部分國家在改革方面已取得實質的進展,而且還會陸續有來,這對股市的短線和長線表現均有幫助。

總括而言,我們看到眾多理據支持歐洲更趨樂觀。歐洲的盈利和國內生產總值過去不免曾令市場失望,但相信今後量化寬鬆、油價低企和歐羅弱勢,將為歐洲取得實質改善提供動力!

作者為天利投資歐洲股票投資專家

Francis Ellison